华谊半年报点评:银汉并表贡献 上半年主要盈利

华谊兄弟公司上半年实现营业收入4.8亿，同比降低35%；归属于上市公司股东净利润4.2亿，同比增长3.6%，符合前期1%-7%的业绩预增。其中Q2单季度实现收入2.8亿，同比增长28%，净利润4800万，同比降低80%。

投资收益&银汉并表贡献上半年主要盈利。公司14H1实现非经常性损益3.8亿，主要来自减持掌趣股票（约3.5亿）及政府补助；扣非净利润3270万元。银汉科技自5月17日纳入合并，并表收入7500万，业务毛利率93%。

电影业务处于蓄力期，Q2单季度预计无盈利。二季度公司电影表现平淡，投资较高的《人间小团圆》受舆论因素影响，票房仅1400万，预计单片亏损；《整容日记》票房8400万；《白日焰火》虽票房过亿，但公司仅为发行方，净利润贡献较小。公司Q2实现电影业务收入5300万。

影院业务首次实现税后盈利，外延投资打造多元业态。伴随旗下15家影院运营逐步进入成熟期，上半年影院业务首次实现税后盈利。14H1影院业务收入1.3亿，同比增长30%，业务毛利率58%，与去年同期基本持平。另外，通过参投卖座网（在线电影票销售，持股51%）及捷特瑞（私人影院解决方案，持股30%），公司有望打通O2O，构建多元影院渠道。

管理及财务费用同比快速提升。报告期内公司管理费用6890万，同比增长55%，主要由于银汉并表；财务费用4720万元，同比增长27%，期末贷款余额达15亿，并于6月中新增3亿短融。公司已发布25亿再融资计划，有望藉此缓解资金压力。

发展趋势

1）公司下半年计划将有《一个人的武林》、《狂怒》等5部影片上映，其中《狂怒》联合好莱坞制作，由布拉德皮特主演，影片票房弹性较高。2）银汉科技延续精品优势，《时空猎人》仍保持AppStore畅销榜前20名，《神魔》5月流水超5000万，并表收入有望超预期。3）耀莱影城20%股份作价4.64亿转让松辽汽车，投资成本2.1亿，投资收益有望于15年确认。

盈利预测调整

考虑公司投资收益影响及外延布局弹性，维持原有盈利预测，预计14-15年EPS分别为0.62元和0.68元，分别同增15%和10%。

估值与建议

当前股价对应14-15年P/E分别为40X和36X，维持推荐评级。后期股价催化剂：1）持续外延并购；2）银汉科技并表，游戏业务超预期；3）重点影片票房超预期。